蜀商证券 “十八线”小城，跑出个3000亿IPO，手握1591吨黄金，毛利率46.5%，利润翻倍！陈景河身家超25亿

紫金黄金国际上市首日大涨，总市值逾3000亿港元，超过山东黄金，成为国内“黄金第一股”。按照黄金产量，坐拥八大“金山”的紫金黄金国际，在全球排第十一名，由于其增长远超过同行，2025年有望进入前十。

栥本江湖风云变幻，创业板龙头宁德时代的市值一度超过贵州茅台，如今，紫金矿业凭借子公司紫金黄金国际挂牌港股，紫金系4家上市公司的总市值也轻易破万亿元，彰显黄金作为避险资产的神力。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

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9月30日，紫金黄金国际（02259.HK）登陆港交所主板，股价一度涨超66%，总市值逾3000亿港元，超过山东黄金，成为国内“黄金第一股”。

近年，地缘政治格局变动频繁，各国央行持续吸储黄金，推动作为避险资产的黄金价格大涨，其最新价格超过3800美元/盎司，黄金开采商的业绩也大幅提升，紫金矿业（601899/02899.HK）旗下的紫金黄金国际便是其一。

紫金黄金国际严格控制黄金营运成本，毛利率从2023年的26.2%增加至2024年的37.9%，2025年上半年提升到46.5%，半年净利润已超过2024年全年。其利润接连翻倍，在紫金矿业中的业绩权重也越来越高。

紫金矿业实施多次股权激励，当家人陈景河身家约25亿元。紫金黄金国际由70后老将林泓富领衔，管理团队多为80后，新一代管理者逐步接下企业发展的重任。

港股今年第五个百亿IPO，第一和第二花落福建

2025年6月30日，紫金黄金国际向港交所递交上市招股书，联席保荐人为中信证券（香港）及摩根士丹利（亚洲），9月14日通过聆讯。9月30日，其在香港主板公开交易，从递表到挂牌，只用3个月时间，堪称神速。

紫金黄金国际的发行价为71.59港元/股，发行3.49亿股，募资约250亿港元，并引入新加坡主权财富基金GIC和高瓴、贝莱德、瑞银等机构作为基石投资者，其合共认购约16亿美元股份，占全球发售股份约一半。

至今年9月末，港股共计完成68个IPO，合计募资超过1800亿港元，前十大IPO全部来自内地。宁德时代（300750/03750.HK）募资410亿港元，成为港股2025年内最大IPO，紫金黄金国际成为第二大IPO，两家企业均来自福建省。

其他募资超过百亿港元的上市企业，还有恒瑞医药（600276/01276.HK）、三花智控（002050/02050.HK）和海天味业（603288/03288.HK），分别募资114亿港元、107亿港元、106亿港元（表1）。

IPO前，紫金矿业通过金山(香港)国际矿业有限公司、紫金矿业集团西北有限公司间接持有紫金黄金国际全部股份。上市完成后，紫金矿业仍间接持有紫金黄金国际86.7%的股份，处于绝对控制状态。

紫金系上市企业总市值破万亿元

紫金黄金国际港股发行完成后，总股本增加至26.24亿股，发行总市值约1878亿港元，折合人民币1722亿元。

2024年，紫金黄金国际实现净利润34亿元，增长109%，其业绩处在高增长通道中，2025年上半年就完成净利润37亿元，增长143%，并超过2024年。今年全年，其有望实现净利润70亿元，继续翻番。这也是紫金黄金国际高市值的根本。

9月30日，紫金黄金国际以111.5港元/股的价值高开超过50%，市值超过3000亿港元，一举超过A股上市的黄金龙头股山东黄金（600547），其市值为1800亿元左右。

在紫金黄金国际上市的带动下，紫金矿业的市值9月30日也达到7646亿元，逼近8000亿元。

2003年12月，紫金矿业率先于港股上市，2008年4月回归A股。随着紫金黄金国际在港股挂牌，紫金系已有4家上市企业、5个上市平台。9月30日，紫金矿业控制的藏格矿业（000438）总市值为878亿元，龙净环保（600388）市值为189亿元，加上紫金矿业、紫金黄金国际，4家企业的市值总和超过万亿元（附图）。

紫金系4家上市企业

资料来源：《新财富》杂志根据公司年报整理

值得一提的是，市值一度超过贵州茅台（600519）的宁德时代，总部在福建省宁德市，紫金矿业总部则在福建省龙岩市上杭县。2024年，上杭县的GDP只有557亿元。福建三四线城市乃至小县城孕育了两个万亿市值的企业集团，在中国资本市场写下一段佳话。

旗下八大金矿含金量1591吨，产量有望跻身全球前十

受地缘政治不确定性增加、全球货币宽松周期等因素影响，黄金作为避险资产，价格一路水涨船高，使得紫金黄金国际的业绩迅速提升。

2010至2024年，全球年度平均黄金价格总体呈现波动上升趋势，根据伦敦金银市场协会（LBMA）数据，2024年达到每盎司（约31克）2386.4美元。在去美元化背景下，新兴市场的央行可能会进一步增加黄金储备，推动黄金价格持续上涨。至2025年9月末，黄金最新价格已经突破3800美元/盎司。

据弗若斯特沙利文资料，2024年，全球黄金矿产量为11630万盎司，前15大黄金生产商贡献黄金矿产量约30.5%，最大生产商美国的企业纽蒙特（NEM.N），产量达到650万盎司，市场份额为5.6%，其余都低于5%，整体市场集中度较低。

2022年至2024年，紫金黄金国际的产量复合年增长率为21.4%，在TOP15黄金生产商中位居第一。2024年，紫金黄金国际的总产量为150万盎司，在全球排第11名，市场份额为1.2%，力压同行山东黄金。

位列全球第9和第10的企业，2024年产量约为160万盎司，复合年增长率只有2.4%、2.5%，紫金黄金国际如果保持10%以上增长，有望在2025年跻身前十或更高。

2024年紫金黄金国际产量超过山东黄金，排全球第11名

按照储量统计，纽蒙特2024年以约13410万盎司依旧位列全球第一，紫金黄金国际的储量约2610万盎司，排名提升至第9，山东黄金储量约1820万盎司，位列第13。

紫金黄金国际承接了紫金矿业除中国之外的所有黄金矿山，在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有8座黄金矿山的权益。

这8大矿区的金矿储备量（包括探明、控制和推断）总计11.762亿吨，含金量1768.4吨，因多个矿区非持有全部股权，金矿储备应占约11.122亿吨，含金量应占1591吨（表2）。

8大金矿中，含金量最高的是苏里南的罗斯贝尔金矿，预计超过369吨，其次是哥伦比亚的武里蒂卡金矿，约359吨，澳大利亚的诺顿金田金矿和加纳的阿基姆金矿也接近300吨。

金品味最高是武里蒂卡金矿，每吨含7.2克；诺顿金田金矿和罗斯贝尔金矿的品味较低，每吨含金量不到1克。综合来看，武里蒂卡金矿金品味最高，总含金量也靠前，为“金山”中的“金山”。

金价上涨叠加毛利率提升，带动净利润大增

“家里有矿”，而且是8座“金山”，紫金黄金国际绝大部分收入来自黄金销售。

2022年至2024年，其黄金销售收入分别为17.24亿美元、21.67亿美元和28.28亿美元，占总收入的94.8%、95.8%及94.9%；银、铜销售等其他收入从约0.94亿美元增加到1.51亿美元，占比为5%左右（表3）。

2025年上半年，其黄金销售收入为19.54亿美元，同比增长45%，占总收入的提高到约98%；其他收入反而减少超过20%，占总收入之比也下降至2%左右。

其黄金产品还可以进一步细化为金锭、合质金和精金矿，并以金锭为主，收入始终占一半以上。2024年，其金锭贡献收入15.51亿美元，占比约为55%，合质金和精金矿合计贡献收入12.87亿美元，占比约为45%。

从销量来看，2022年至2024年，其黄金销量从102万盎司增加到约123万盎司，增幅不到21%，但平均销售价格从1690美元/盎司增加到2310美元/盎司，增幅约为37%，比销量多16个百分点。

2025年上半年，紫金黄金国际的黄金平均销售价格进一步增加到3085美元，同比增加41.5%，比2024年度销售均价也增加33.5%。

黄金营运成本（AISC，不包括摊销及折旧的经营成本）决定了黄金企业的盈利水平。2024年，紫金黄金国际的AISC为1458美元，在15大黄金企业中排倒数第6，显示其成本控制能力较高。

整体来看，金矿的含金量越高，AISC就越低。2024年，其只有哥伦比亚武里蒂卡金矿AISC低于每盎司1000美元，为802美元/盎司，比2023年减少17%。含金量较低的澳大利亚诺顿金田金矿，AISC在2024年达到2047美元/盎司，为最高。吉劳/塔罗金矿一度只有759美元，随后飙升至2024年的1581美元，增加一倍不止（表4）。

2025年上半年，其吉劳/塔罗金矿减少至1166美元/盎司，波动较大；多数金矿AISC都有所提升，所有金矿AISC整体增加至1568美元/盎司，增幅为7.5%。

黄金销量也是武里蒂卡金矿力拔头筹，2024年达到30万盎司，但其售价并不是最高，在8大金矿中倒数第二，为2280美元/盎司，这拉低了其在紫金黄金国际中的整体收入贡献率，2024年，其贡献收入约7.3亿美元，占总收入之比为24.4%，稳居第一，其余金矿都低于20%，吉尔吉斯斯坦左岸金矿收入占比达9.6%，为最低。

金价在不断上涨，AISC也控制得较好，紫金黄金国际的盈利能力不断改善。2024年，其毛利率为37.9%，比2023年提升11.7个百分点。这主要是因为黄金产品毛利率从24.6%增加至37.8%，其他产品毛利率从59.3%下滑至40.3%。2025年上半年，其黄金产品的毛利率继续攀升至46.5%，其他产品也增加至47%，将整体毛利率提到至46.5%（表5）。

2022年至2024年，紫金黄金国际的净利润从1.84亿美元增加到4.81亿美元，两年增加151%，比同期营收增幅（64%）多大约87个百分点。2025年，紫金黄金国际净利润5.2亿美元，增加143%，超过2024年全年。

紫金矿业2022年至2024年收入增长约9%，净利润增加60%。紫金黄金国际功不可没，其在紫金矿业收入中的占比从4.7%增加至7.1%；净利润占比从6.4%增加至10.8%，2024年比营收占比多3.7个百分点。

2025年上半年，紫金矿业净利润32.5亿美元，紫金黄金国际占比也增加至16%，比收入占比8.5%多7.5个百分点。

陈景河身家25亿元，新一代管理者走向台前

黄金勘探、采矿及生产需要大量资本。紫金黄金国际的资本开支主要包括购买物业、厂房及设备，以及购买无形资产，以前者为主。

2022年至2025年上半年，紫金黄金国际资本开支为17亿美元，预期将继续保持高水平。截至2024年末，其持有的现金及现金等价物约2.35亿美元，难以支撑高强度资本开支。

从负债端看，紫金黄金国际的资产负债率至2025年6月末只有44%，比紫金矿业要少12个百分点，仍有举债空间。但趁着黄金价格持续上涨，公开发行股份募资更容易，且便于进一步开拓国际市场。

根据安排，此次港股IPO，紫金黄金国际所得款项净额约1/3用于结算收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价（12亿美元），50%用于现有矿山升级及建设项目，全面提升产能，其余用于勘探活动和一般公司用途。

从公司治理角度看，紫金矿业的当家人、董事长陈景河未在紫金黄金国际中任职，其出生于1957年，现年68岁。总裁邹来昌出生于1968年。多位70后也成为紫金矿业的高管。紫金矿业执行董事、常务副总裁林泓富现任紫金黄金国际非执行董事、董事长，其出生于1974年，1997年8月就加入紫金矿业，目前还担任龙净环保董事长。

紫金黄金国际的管理团队中，执行董事、行政总裁郭先健现年66岁，曾在北京有色金属研究总院、中广核任职，2017年加入紫金矿业，出任总工程师以及高级顾问等职务，指导工程技术和海外项目。紫金黄金国际上市后，郭先健将卸任在紫金矿业的职务，专注企业发展。

执行董事兼财务总监饶佳、执行董事兼首席运营官黄志华，以及副总裁等高管，都是多年紫金矿业的管理者。除副总裁廖建生（58岁）和郭先健稍年长外，其余高管都是80后，都在当打之年。新一代管理者逐步接下企业发展的重担。

紫金黄金国际IPO前未实施股权激励，紫金矿业历史上多次实施股权激励。2024年，陈景河税前薪酬为747.5万元，还持有8510万股股票，9月30日早间股价大涨3%，其持股市值超过25亿元。林泓富基本薪酬为521万元，还持有172.89万股，市值超过5000万元。

根据招股书披露，紫金黄金国际2024年五名薪酬最高的行政人员薪酬总额约为262万美元，人均约52万美元。而非主要行政人员中薪酬最高的一名，薪酬介于600万至750万港元之间，超过林泓富的基本薪酬。